划入首旅前景可期,地产结算共致归母净利

2019-09-16 19:54栏目:关于财经
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2017营收同比增11.09%,归母净利同比增18.60%。公司披露2017年报,全年实现营收260.85亿,同比增11.09%;归母净利9.10亿,同比增18.60%;扣非后归母净利7.50亿,同比增113.8%;EPS为1.72元。分季度来看:Q4单季营收73.15亿,同比增长7.63%(Q1-3同比增速分别为10.94%、13.78%、12.31%);归母净利1.77亿,同比下降17.71%(Q1-3同比增速分别为1.52%、41.16%、61.38%)。全年净利率为3.49%,同比增加0.22pct。同时公告向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税)。公司业绩增长主要因:①行业回暖,受益消费升级:宏观消费企稳与网络零售增速放缓促进行业回暖,公司门店以京外二三线为主,受益消费升级明显;②规模效应与交易质量提升:1)门店规模网络扩充,根据公司公告,贝尔蒙特并表带来13家门店,全年贡献营收62.41亿,净利2.57亿;公司新开3家门店(购物中心2家,购物中心主力百货店1家),门店总数增至54家,规模效益不断增强;2)新兴业态加速推进,积极拓展购物中心、奥特莱斯、超市、便利店等业态,其中奥莱收入占比升至13.5%,营收同比增41.23%。3)交易质量明显改善,全年交易次数触底回升,客单价增幅近8%,带动同店增长10.67%。报告期内扣非后归母净利大增113.8%,主要因贝尔蒙特并表前,其2016年归母净利1.92亿与2017年1-3月归母净利0.70亿被列示在非经常性损益项目中,2017年4月并表后,其归母净利调出非经常性损益项目,本年贡献扣非后归母净利同比增加1.87亿;此外,委托理财收益同比减少0.52亿,亦降低了本年度非经常损益性项目计算基数。

2017营收同比增7.31%,归母净利增37.03%,Q4单季可比店同比+3.87%。公司披露年报,2017年全年实现营收185.36亿,同比增长7.31%;归母净利7.18亿,同比增长37.03%;EPS为0.90元。其中,4Q17实现营收55.98亿,同比增长13.85%(Q1-3同比增速分别为2.08%、8.81%、3.75%);归母净利2.27亿,同比增长40.70%(Q1-3同比增速分别为21.33%、49.48%、50.25%)。同时公告向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)转增5股。报告期内公司顺应消费升级,不断孵化新零售业态,大幅提高数字化程度,深入发展供应链,积极推动商品和服务升级。①百货方面推进深度联营和适度自营、引进新兴零售品牌;②超市方面持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。零售主业逐季向好,同时地产结算贡献增长,苏州相城天虹项目和南昌九洲天虹项目工程接近尾声,结转收入7.42亿,+376%yoy,贡献1亿左右利润,带来较大增量。2017全年年可比店收入同比-0.23%,主要受门店业态调整、增加体验业态面积影响;Q4单季度可比店营业收入同比+3.87%,利润总额同比增26.32%,公司转型调整已见成效。

    上调盈利预测,维持买入评级。在未来消费持续复苏&升级的大趋势下,公司以百货为主的多业态、全渠道、全国范围内完整布局将充分受益,将公司2018-19年EPS从1.25/1.37元上调至1.36/1.59元。预测公司2020年EPS为1.87元,当前股价分别对应15/13/11 倍PE,维持买入评级。

    上调盈利预测,维持买入评级。公司顺应消费升级,创新发展新型零售业态,按照生活场景重构百货卖场、开发出百货新物种以及定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”,不断创新购物中心主题街区,并开设无人便利店等创新业态;与品牌供应商深度联营、超市深耕优质源采等优化供应链;推动商品升级,借助数字化运营手段提升购物效率和服务体验。伴随公司新业态转型初见成效,第四季度单季可比店营业收入同比增长达3.87%,我们预测未来收入端上涨可期,上调收入预测,预计18-20年业绩分别为8.9/10.5/11.8亿,18-19年对应EPS从0.95/1.1元分别上调为1.11/1.31元,上调幅度分别为16.8%/19.1%,20年EPS为1.48元。18-20年分别对应18/15 /13xPE。目标价从19.5元上调至24元,上调幅度23.1%,维持买入评级。

    上调目标价原因:当前股价(20.49)已超上次目标价(19.6元)。我们预测公司2018年净利为10.51亿,参考行业平均21倍,同时未来新零售推动或可带来估值提升,保守给予18倍合理估值,对应189亿市值,目标价24.5元!

    上调目标价原因:当前股价已超上次目标价(19.5元)。此外,①短期高管二级市场增持计划将对市场形成催化;②估值方面,当前市值对应2018年净利为18倍,参考行业,同时未来新零售推动或可带来估值提升,给予22倍合理估值,对应196亿市值,目标价24元!

    风险提示:消费复苏持续存在不确定性,划入首旅整合进度不达预期。

    风险提示:门店转型效果不及预期,社零等宏观数据低于预期。

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