面膜新势力急速崛起,收入高拉长符合预期

2019-09-16 19:54栏目:关于财经
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核心逻辑:公司是本土面膜领军企业,旗下品牌“御泥坊”是线上头部品牌,正持续布局新兴品牌及化妆品代运营业务,未来具备高成长性。预计公司18-20年实现收入22.45/31.07/43.69亿元,净利润2.3/3.2/4.6亿元(对应EPS 分别为1.41/2.01/2.86),同比增长42.7%/42.2%/42.1%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

公司18年一季度实现营收3.8亿元,同比增长42.4%,符合预期。14-17年公司营业收入复合增速56.2%,净利润复合增速62.2%,18Q1公司维持高增长态势,营收同比增长42.4%至3.8亿元,归母净利润同比增长19.8%至2934万元,主要是化妆品行业景气度持续向好,公司主要位于面膜子行业抢占高增速赛道,且积极发挥线上运营优势实现规模快速扩张。

    消费升级叠加流量红利,我国面膜行业迎来爆发,对比日韩仍具备巨大成长空间。目前市场份额正逐渐向头部品牌集中。伴随我国城市居民护肤美容意识的崛起,面膜成为化妆品中增速最快的子品类,2016年国内市场规模达181亿元。但目前国内中高频面膜使用者占比不到20%,在消费升级的大趋势下二三四线城市仍具备巨大的成长空间。同时由于面膜具有低单价、高频次、短期功效显著等特性,线上流量红利时代新兴面膜品牌迎来爆发式增长。随着后流量红利时代到来、国际品牌的快速进入以及消费者品牌意识的养成,市场份额正逐渐向一叶子/膜法世家/御泥坊等行业头部品牌集中。

    毛利率提升显著,应收账款大幅下降,经营现金流大幅提升,资产质量优秀。1)规模效应+产品结构改善,毛利率相比17年上升2.6pct至55.2%。同时销售费用率上升6.8pct至37.6%,主要是品牌处于快速成长期,渠道拓展及营销力度的加大,拖累净利率略有下滑为7.7%;2)18Q1应收账款减少4482万元,环比下降47.2%,同时存货周转天数为147.5天,较17年上半年下降23天,经营性净现金流0.59亿元,相较17Q1增加0.88亿元,整体资产质量健康。

    头部面膜品牌“御泥坊”依托差异化定位与线上营销渠道,未来仍具备高成长性,“小迷糊”等新品牌及化妆品代运营业务打开公司潜在空间。1)御泥坊是国内头部面膜品牌,市占率线上排名第三,依托泥浆矿物精华养护的差异化品牌定位以及成熟的线上营销渠道,预计未来市场份额仍将快速提升;2)多品牌战略矩阵初步成型,新品牌 “小迷糊”定位大学生与年轻白领,收入规模持续翻倍增长,已成为公司主要业绩增长点之一。3)化妆品代运营业务突飞猛进,公司目前已经成立专门团队,成功运营了国外美妆品牌城野医生和丽得姿的电商渠道,2017年代理收入达2亿元。未来随着大量海外及本土美妆品牌进入国内电商渠道,公司化妆品代运营业务具备巨大的发展潜力。

    化妆品行业景气度向好,3月化妆品社零同比增长22.7%,本土品牌借力电商弯道超车迎来暖春。1)18Q1化妆品社零总额同比增长16.1%,已连续11个月保持双位数增长;2)线上渠道快速发展,互联网新品牌借机超车。化妆品行业11-17年线上占比从5.2%提升至23.2%,接替CS成为最具潜力的渠道,具备卓越电商运营能力的公司有望借机快速成长。

    催化剂:新品牌销售数据超预期;化妆品代运营业务爆发。

    自有品牌矩阵前景可期,代运营业务有望百尺竿头更进一步。1)自主创立两个亿级品牌领队先行,多品牌矩阵初长成,扩品类打造美妆集团。公司已孵化出“御泥坊”和“小迷糊”两个亿级自有品牌,其中“小迷糊”依然延续17年高增速,18Q1同比增长约200%。公司目前还拥有“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌,完善品牌矩阵,覆盖不同客群。目前除面膜和水乳霜膏外,“御泥坊”已做为化妆品品牌受认可,新推彩妆反响好;2)获强生旗下美国洗护品牌OGX线上独家代理权,代运营业务有望迎来高增长:公司从“淘品牌”起家成长至“互联网电商第一股”,具有丰富的线上品牌运营经验,分别于16年、17年代理韩国药妆品牌“丽得姿”和日本水乳膏霜品牌“城野医生”,17年公司代运营业务营收超2亿,同比增430%。公司运营OGX天猫旗舰店4月12日盛大开业,实现与自主品牌错位覆盖品类,代运营业务有望再升级。

    风险提示:御泥坊销售情况不达预期;行业竞争逐渐加剧。

    公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,“御泥坊”品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+电商代运营快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。未来公司在线下加强渠道布局,线上发挥电商运营特长,且有望在获小米渠道助力,逐步拓展品类,有望维持高成长性,维持原预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为35/23/17倍,给予增持评级。

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