中国医药

2019-10-07 02:45栏目:股票基金
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工业、商业、贸易齐头并进,促进公司快速发展。

    8月25日公司发布半年报,上半年实现营业收入142.56亿,同比增长18.51%;实现归母净利润6.53亿,同比增长28.05%;实现归母扣非净利润6.40亿,同比增长26.79%。业绩符合预期。

    公司第四季度实现营业收入86.60亿,同比增加19.71%,实现归母净利3.30亿,同比增加63.65%,其中出售银行股票实现净收益1.28亿贡献较多。整体来看,公司的工业、商业、贸易发展势头良好。

    投资要点:

    工业板块全年实现营收37.53亿,实现净利润4.73亿,同比分别增长35.14%、27.08%。按照子公司条线,主要子公司天方药业和海南通用三洋表现好,分别实现净利润4.19亿、1.55亿,均实现了30%以上的利润增长。本期公司收购了海南康力54%的股权,增厚了公司医药工业板块实力。

    工业商业快速增长,带动业绩增长。

    按照产品条线,制剂品种阿托伐他汀、瑞舒伐他汀销量分别增加28%、103%,瑞舒作为2015年上市的新品保持快速增长势头。原料药方面,盐酸林可霉素、克林霉素磷酸酯原料销量分别增长38%、141%。公司加大工业体系营销改革,整合营销队伍,设立中健公司以及覆盖全国的24家办事处,预计工业体系保持稳定增长。公司目前启动了30个品种以上的一致性评价工作,一致性评价工作有序开展。

    公司上半年医药工业实现收入14.76亿,同比增长20.89%,毛利率44.71%同比增长2.92个百分点,规模效应显著。其中原料药、化学制剂的毛利率分别为17.8%、66.25%,同比分别增加-5.41、9.37个百分点。1、原料药实现营收6.55亿,同比增长19.77%;其中盐酸林可霉素、乙酰螺旋霉素实现高速增长,销量分别增加31.7%、37.86%。2、化学制剂实现营收8.20亿,同比增长21.64%,主要是由于阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、瑞舒伐他汀胶囊三个品种增长较快,销量分别增加25.26%、48.68%、383.69%。瑞舒伐他汀作为2015年上市的新品,通过加大市场宣传推广力度,增长快速。3、从治疗领域上看,抗感染药和心脑血管类用药增长较快,分别实现营收9.69亿、3.67亿,同比增长18.72%、51.85%,带动整个工业快板快速增长。4、中国医药工业板块主要是海南通用三洋、天方药业(同时包含商业板块),两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿,同比增加0.22亿、0.53亿,使得工业板块利润增加较多。

    商业板块全年实现收入200.43亿,实现净利润4.86亿,同比增加31.3%。商业子公司北京美康百泰、河南泰丰实现净利润2.4亿、1.01亿,分别增加25%、41%。得益于点强网通的战略布局以及各个商业企业开展的创新业务模式,商业板块持续增长。由于公司调拨业务体量较大,两票制下未来调拨转型纯销,预计商业板块未来毛利率提升。

    医药商业板块,上半年实现营收95.52亿,同比增加22.39%,毛利率下降0.85个百分点。纯销业务比例进一步提升,纯销业务实现营收52.65亿,同比增加25.72%;调拨业务实现营收42.87亿,同比增加18.53%。业务毛利率下降主要是由于为占领市场,新开发的部分低毛利率业务拉低了商业板块的毛利率水平。收入端快速增长一是公司加强现有市场推广力度,二是16年收购的以及新设的子公司贡献业绩。17年上半年公司在湖北等地投资新设公司,商业网络布局进一步完善。

    国际贸易板块全年实现营收69.99亿,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿,同比增加42.68%。国际贸易板块的毛利率同比增加2.62个百分点。

    国际贸易业务稳定增长。上半年公司国际贸易业务实现营收34.65亿,同比增加3.18%,毛利率同比增加3.01个百分点。

    通过加强业务转型和国际市场开发,公司的国际贸易业务向生产、种植、加工、仓储、物流分销、技术服务环节延伸,实现利润快速增长。

    期间费用有所下降,成本管理好。

    销售费用增加较快。

    上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、0.28亿,同比增长12.08%、3.8%、-3.64%,三项费用率分别减少0.19、0.26、0.04个百分点,期间费用率整体降低0.49个百分点。在维持高速增长的同时,期间费用率下降表明公司管理能力逐步提升。

    本期销售费用15.91亿,同比增长82.5%,主要由于医药商业、工业板块调整销售模式,销售规模变大,相应费用增加。管理费用略有下降,其中技术研发费由于一致性评价增加约5千万,财务费用中,除汇兑损失由于人民币升值较去年增加0.36亿外,其他与去年变动不大。

    盈利预测和评级。

    优质资产陆续注入,公司实力逐步加强。

    不考虑其他资产注入,预计17-19年的EPS 分别为1.08、1.30、1.52元,对应8月25日收盘价,PE 分别为23、19、16倍。鉴于公司推动工商贸协同下工业商业快速发展,商业板块依靠收购和新设子公司拓展较快,以及潜在的优质资产的注入预期,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。

    除了2017年收购海南康力54%的股权外,2018年集团承诺将上海新兴26.61%、长城制药的51%股权于今年4月3日前与中国医药签订协议,并于之后的2个月内完成收购,以解决同业竞争问题。未来中国医药业绩有望随着优质资产注入而增厚。

    风险提示。

    维持推荐评级。

    资产注入低于预期;外延并购低于预期。

    鉴于公司工商贸协同发展、优质资产逐步注入,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.72、2.09元,对应3月30日收盘价,PE分别为16、14、12倍,维持推荐评级。

    风险提示

    一致性评价不及预期;制剂、原料药销售不及预期;资产注入不及预期。

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